智慧优配 2026年中国经济怎么走？

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　　2026年经济的增长动能与复苏质量，在很大程度上取决于存量问题的解决进度与实效

　　文|《财经》记者孙颖妮

　　编辑 | 王延春

　　2025年底中央经济工作会议闭幕后，各部委近期陆续列出2026年任务清单，更多增量政策即将出台。同时，各地政府部门也陆续召开经济工作会议，分析当前形势，部署2026年经济任务。

　　2026年，是“十五五”规划的开局之年，在这一关键节点，做好经济工作对稳增长、提振市场信心至关重要。2026年中国经济预计在政策支持和结构转型、深度改革下稳步增长，多位专家预测，增速可能在4.5%-5%左右，重点在于扩大内需，通过创新驱动和绿色发展培育新动能，同时稳定房地产市场与化解地方债务，保持财政和货币政策的积极支持。

　　过去的2025年，中国经济在中美贸易摩擦等内外复杂因素影响下抗住压力，彰显韧性，亮点纷呈。以科技创新为核心驱动力的新质生产力加速形成，科技创新多点突破，人工智能大模型、人形机器人、生物创新药等前沿领域取得重要进展，驱动经济提质增效。2025年1月-11月，规模以上高技术制造业增加值同比增长9.2%，智能消费设备制造业增加值增长7.6%。

　　2025年，出口继续彰显较强韧性，外贸表现明显好于预期。海关总署数据显示，2025年前11个月，中国货物贸易进出口总值达41.21万亿元，同比增长3.6%；其中出口24.46万亿元，同比增长6.2%。

　　此外，2025年，中国资本市场明显回暖。数据显示，截至2025年12月26日，上证指数年内涨幅达18.3%，在全球主要股市中位居前列。大盘稳定站上3000点以上，结束了过去5年多低于3000点的震荡局面，市场赚钱效应逐步显现，投资者信心持续回升。

　　2024年末，在中美贸易摩擦背景下，国内外诸多经济学家对今年的经济增长呈悲观态度，各类国际经济机构对今年中国经济增速的预测只是略高于4%，但最终中国经济扛住了关税战的冲击，外部环境还实现了阶段性缓和。今年外贸表现大超预期，总体经济增速也较平稳，近期国际经济机构普遍上调中国增速预期，彰显了中国经济的巨大韧性。

　　亮点很多，挑战也不少。

　　西京研究院院长、中国首席经济学家论坛成员赵建向《财经》表示，2025年中国经济总体表现超预期，但几个结构性失衡问题值得警惕。

　　一是量和价的失衡，2025年实际GDP（国内生产总值）增速在5%左右，但名义GDP增速（包含物价变动）在4%左右，物价整体水平较低，低通胀态势依然存在。

　　二是外需和内需的失衡，2025年即使受到关税战影响，中国外需表现依旧较为平稳，出口韧性较强，且中国对东盟、欧盟以及其他国家开辟了新的贸易航线和贸易通道，但内需不足和产能过剩的问题依然较为严重。

　　三是上下游的失衡。上游的大国企、采矿业和重工业等有大量产能释放，但下游面向消费端的终端产业以及小型企业尤其是民营企业的压力较大，这在采购经理人指数（PMI）上的表现非常明显。四是供需的失衡，供给强需求弱的特征依旧较为突出。

　　一德期货首席经济师郭士英向《财经》表示，2025年中国的科技产业、新能源和绿色环保行业发展迅速，但在民生方面，消费不振、就业疲软、物价水平低位运行等问题依旧较为突出。在郭士英看来，此前，中国经济经历了40多年的高速增长，将追求规模放在第一位，然而，经历长期的高速运转之后，经济结构内在的平衡性逐渐成为新的命题，其中内需尤其是消费端的相对乏力，成为这一发展阶段自然衍生的关键议题之一。

　　多位专家向《财经》表示，2026年经济的增长动能与复苏质量，在很大程度上取决于这些存量问题的解决进度与实效。2026年，中国经济如何走？增长动能是什么？结构性矛盾能否有效解决？

　　中金公司前总裁兼首席执行官、清华大学管理实践访问教授朱云来在不久前闭幕的《财经》年会2026：预测与战略会上表示，过去我们追求经济的高速增长，现在更要追求经济的高质量增长。高质量增长意味着投资形成的资产收益更高、质量更好，因此在未来的五年或者是更长的时期，要着重考虑经济增长的效率问题，提升投资产出率、劳动生产率，要从考虑资产的增长速度、资产规模，转向考虑资产的质量、收益率、可持续性等问题。

　　走出低通胀

　　2025年上半年，社会消费品零售总额增速在3月、4月、5月时分别达到5.9%、5.1%、6.4%，但到了6月，消费增速回落至4.8%，之后持续下滑，7月至11月分别为3.7%、3.4%、3.0%、2.9%、1.3%。

　　消费增速的回落与“以旧换新”政策的减弱有一定关系。2025年上半年，“以旧换新”政策在提振消费中发挥了重要作用，数据显示，1月-6月，限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、通讯器材类、家具类商品零售额分别增长30.7%、25.4%、24.1%、22.9%。但下半年后，“以旧换新”政策逐渐退坡，居民的消费倾向也处于低位。数据显示，2025年10月，“以旧换新”补贴类商品消费增速已经下滑至0.7%，透支效应和高基数进一步显现。

　　2026年，扩大内需、提振消费被放在经济工作中的首要位置，如何发力？赵建向《财经》表示，发放消费券和以旧换新等直接性的促消费政策虽然短期效果显著，但不能频繁使用，否则将对长期政策效果产生较大影响。因为这会导致消费者一直等待着相关补贴政策的出台才进行大额消费，对市场内生动力是较大的扰动。当前“以旧换新”补贴政策效果正在接近尾声，赵建预计，2026年在经济平稳的情况下，发放消费券以及“以旧换新”政策大面积出台的可能性将大幅降低。

　　赵建建议，2026年应该更加注重深层次、慢变量的促消费手段，即增加居民收入和提振预期。郭士英也向《财经》表示，2026年促消费政策的首要任务和重点举措应该是稳定就业、增加城乡居民收入，并出台更加具体的举措。郭士英认为，如果在增加居民收入方面没有更深入的举措，如果没有新的促消费政策，2026年消费增速可能将继续保持低位。

　　国金证券首席经济学家宋雪涛预计，受“以旧换新”政策减弱拖累，2026年社零增速在2%至3%左右，但服务消费在政策支持下有望升至6%左右。

　　招商证券的预测则更为乐观，其预计2026年社零增长中枢约为4.2%，呈现“前低后高”态势。消费的复苏不再依赖房地产财富效应，而是转向收入分配优化与政策精准补贴。消费的核心是收入，2026年，随着企业利润的改善，居民工资性收入增速有望回升。同时，预计CPI（消费者价格指数）维持在0.5%附近的温和水平，不会对实际购买力造成侵蚀，这种“收入增、通胀稳”的组合，非常利好消费复苏。

　　赵建也预计，随着促消费政策的出台以及市场内生动力改变，2026年消费将有一定程度的改善，社零增速预计在4.5%至5%左右。

　　从消费结构来看，多位专家都预计，2026年以个性化消费、悦己消费等为代表的服务性消费的内生动力有望增强，成为消费增长的重要引擎。同时，相关部门也将出台包括税收优惠在内的诸多政策鼓励服务型消费和新型消费发展。

　　相比于商品消费，服务消费的内生动力更强。因此，招商证券宏观首席分析师张静静预计，2026年政策将通过降低服务消费的成本（补贴）和增加闲暇时间（如探索中小学春秋假）进一步释放潜力。此外，在人口老龄化背景下，养老服务被提升至战略高度，2026年针对养老产业的财政支持将不仅仅是建设养老院，或将直接补贴老年人的服务购买能力。

　　2025年，内需不足、消费不振也反映在了CPI数据上。1月-11月，CPI同比增速在-0.7%至0.7%之间低位徘徊，有七个月时间都为负增长。在郭士英看来，低通胀是当前经济中一个值得重点关注的问题。走出低通胀是2026年的经济政策的主题之一。“如果不采取有力措施走出低通胀，普通民众和微观个体的感受可能与宏观经济数据出现背离。”

　　宋海涛预计，2026年将有三条主线对物价造成影响。一是“以旧换新”政策退坡后的价格压力。二是地产对价格的压制减弱。三是物价基期调换的影响。2026年CPI和PPI（生产者价格指数）将发生五年一次的基期调换，每次基期调换都会对物价造成一定影响，比如2021年基期轮换对CPI和PPI同比的影响约为0.03和0.05个百分点。“2026年CPI同比增速在低开跳高后持续走弱。下半年随着猪周期支撑显现，经济内生动力修复，预计CPI同比增速逐渐上行，全年CPI同比增速在0.2%左右。”

　　张静静认为，2026年将是中国经济走出长达两年的低通胀阴霾、迎来价格温和回归的一年。预测2026年CPI同比中枢上涨到0.5%左右（乐观情形下为0.7%），虽然绝对数值依然温和，但相较于2024年-2025年的近零增长，趋势已然反转。

　　招商证券预计，2026年随着“反内卷”政策的强力纠偏，猪周期与库存周期的自然触底，财政发力的累积效应显现，中国经济将迎来“通胀回归、盈利改善”，经济发展将从“增速情结”转向“质量优先”，政策重心从规模扩张转向提升发展的含金量。

　　“反内卷”代表供给侧的理性回归，通过限制恶性竞争修复受损的资产负债表；“猪油共振”代表价格周期的自然反转，猪周期触底回升与原油价格中枢的坚挺将共同推动CPI与PPI剪刀差收敛，进而带动GDP平减指数在2026年下半年转正。

　　力求投资“止跌回稳”

　　一直以来，投资是拉动中国经济增长的重要引擎。近年来，受房地产投资下降等多重因素影响，固定投资增速持续放缓，尤其是2025年，固定资产投资增速持续低位徘徊，并在下半年罕见出现负增长。国家统计局公布的数据显示，1月-11月，全国固定资产投资同比下降2.6%。多位专家表示，当前的固定资产投资运行状态在历史上较为罕见。

　　2025年，受地方政府化债等因素影响，基建投资增速较2024年明显放缓，对稳增长及实际需求的拉动作用同步减弱。1月-11月，基建投资增速同比下降1.1%，创2020年中以来新低。

　　浙商证券首席经济学家李超认为，2026年地方化债对项目投资资金的挤占压力或将缓解，地方政府有望更大力度支持投资、消费和科技创新等。此外，2026年初各省份将逐步披露省重点建设项目、重大项目清单，考虑到2026年系“十五五”开局之年，各地政府有望加快项目开工落地，预计2026年一季度广义基建投资将有所改善。

　　招商证券则预计，2026年基建投资增速将体现“化债”与“发展”的平衡。一方面，受化债制约，地方政府的主要精力将集中在置换隐性债务上，新增举债搞建设的空间受到严格约束，部分低效、重复的基建项目将被叫停。另一方面新项目支撑较大，尽管总量受限，但结构性机会依然存在。“十五五”开局之年，“两重”建设（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）将继续获得中央预算内投资和超长期特别国债的支持。水利、能源、算力基础设施将是资金投向的重点。据此，招商证券认为，2026年基建投资增速将比较温和，预计在3%左右。

　　展望2026年，张静静预计，制造业投资将成为2026年经济的最大亮点，预计全年增长5%。

　　驱动力主要来自三个方面：一是“两新”政策的长效机制。2025年大规模设备更新政策实施效果显著，2026年该政策加力扩围的概率较大，超长期特别国债将继续支持企业进行数字化、绿色化改造。这不再是短期的刺激，而是构建长效机制，有利于制造业投资的连续性。

　　二是高新技术产业的高增。2025年高技术制造业利润增速显著高于平均水平，这种利润优势将直接转化为2026年的投资意愿。航空航天、量子科技、生物制造等新质生产力领域的资本开支将维持高位。

　　三是利润改善的内生驱动。随着PPI转正和利润率修复，企业的扩产意愿将从“政策推动”转向“自发投资”。特别是中游装备制造业，在出口韧性和国产替代的双重逻辑下，资本开支将保持高位。

　　中国银河证券研究院预计，2026年制造业投资增长6.0%，科技与产业创新融合、AI投资竞赛和关键核心技术攻关是三大主线，人工智能全产业链、集成电路、工业母机等领域的投资提速。

　　国盛证券首席经济学家熊园则认为，2026年房地产市场大概率仍是筑底过程拉长、下行压力收敛的特征，明确反转的概率相对较低。财信金控首席经济学家伍超明也认为，2026年房地产市场仍处于筑底阶段。他指出，从国际看有四点经验可供参考。一是量先于价，量增方能价稳；二是库存或空置率降至正常水平，价格才能止跌回升；三是泡沫出清、购房成本下降、收入合理增长，房价才有回升可能；四是及时果断采取非常规措施。从目前情况看，可能还需要时间来满足上述条件，如高库存的消化短期难以一蹴而就。此外，作为房地产投资领先指标的房地产销售面积增速和新开工面积增速尚未企稳，均预示房地产投资增速继续筑底概率偏大。

　　在粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒看来，房地产和地方债务是2026年中国经济运行的主要影响因素，且这两个问题相互交织，既是短期问题，也是中长期问题。

　　罗志恒认为，2026年妥善处置地方政府债务已成为维系经济平稳运行的前提。

　　对于2026年如何进一步推动化债工作，中央已经做出了明确的指引。一方面要统筹发展与安全，降低地方政府债务风险，有效推动政府投融资实现良性循环。另一方面要优化地方政府债务管理，建立起有效率、有约束的债务运行体制机制。

　　中证信用服务研究院预计，2026年的地方政府债务市场将迎来一个总量扩张与结构剧变并行的关键之年。一方面，为“支撑广义财政支出强度、兜牢基层‘三保’底线”，新增政府债务规模预计将提升至14万亿至16万亿元左右；另一方面，中央首次明确提出要“多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险”，标志着债务风险治理从“隐性债务”深入到“经营性债务”的新阶段。

　　寻找经济增长新机遇

　　2026年，中国经济发展的机遇有哪些？

　　当前，中国的科技创新和产业升级也在向纵深推进。卓达咨询预计，2026年中国未来产业的产值规模预计突破15.5万亿元，形成六大领域齐头并进的发展格局。低空经济、新能源汽车等战略性新兴产业持续扩容，其中低空经济作为“十五五”重点布局领域，正形成“制造—运营—保障”全产业链体系，预计2026年核心产业规模突破8000亿元。

　　摩根大通发布的《2026年中国经济展望》预计，AI与高端制造将成重要“增长引擎”，2026年中国AI核心产业规模预计达1.2万亿元，同比增长30%。政策支持力度持续加大，市级AI产业基金规模预计超5000亿元，私人投资达25亿美元（2025年为19亿美元）。受益领域包括AI服务器、半导体材料（碳化硅、氮化镓）、工业软件等，其中AI服务器出口增速预计超40%，成为高科技出口的核心增长点。

　　高端制造业也将保持高景气，2026年高技术制造业增加值增速预计达8.5%，远超工业平均增速（4.2%）。具体看，工业机器人产量增速预计为25%，新能源汽车产量增速为20%，光伏组件产量增速为18%，这些行业不仅受益于国内政策支持，还在全球供应链中占据优势地位——中国工业机器人全球市场份额从2025年的35%升至2026年的40%，新能源汽车全球市场份额从2025年的60%升至65%。

　　在外部环境方面，中国社会科学院美国研究所研究员徐奇渊预计，2026年的外部环境会优于2025年，在未来可见的一年，总体上中美的关系基调是稳的。外部环境改善后，中国可以集中更多精力处理内部问题，之前没有做的事情，2026年可能会进行一些改革。

　　此外，也有专家认为，2026年APEC中国年与G20美国年的叠加，为两国工商界提供了扩大对话、拉长合作清单的重要平台，新能源、航空航天等新兴产业领域的合作空间正在打开。

　　需要警惕哪些“黑天鹅”？

　　机遇很多，如何防范风险和挑战。

　　赵建认为，2026年的中国经济要警惕三只“灰犀牛”：一是房地产市场若继续失速，对经济的拖累将加强；二是若地方债务不能有效化解将对经济增长带来较大挑战。现在并不能完全掌握很多高负债的地方政府或者偏远的县级地区的负债情况，很多地方政府的债务压力非常大，出现严重的入不敷出的情况，如果地方政府未能及时上报，可能会出现无法发工资等情况，造成严重后果。“我们面临的最大挑战仍然是警惕地方债，一些隐性、无法监测的债务需要引起关注，这种地方债可能以黑天鹅的形式爆发。”赵建说。

　　第三只“灰犀牛”是中小金融机构出现流动性危机。如果发生大面积断供、民营企业无法按时偿还贷款等情况，个别资产质量较差、融资渠道狭窄的中小银行可能面临支付或兑付困难。

　　近日，中国宏观经济论坛（CMF）发布的CMF中国宏观经济分析与预测报告（2025-2026）也指出要警惕房地产市场调整外溢风险。报告认为，2026年房地产市场预计仍将持续调整。当前的风险关键不在于价格持续下跌本身，而在于经过五年的累积，风险开始明显外溢。过去几年房价跌幅已超过部分购房者的首付比例，“法拍房”数量激增。这种情况往往意味着市场风险开始从单纯的经济风险向社会风险转化，这是一个值得警惕的信号。

　　报告还强调，2026年要警惕财政效能发挥受限的风险。尽管化债取得积极成效，但将其转化为下一步增长扩张动力仍面临诸多约束。例如，清理企业拖欠账款的形势依然严峻，拖欠款项的绝对水平仍在提高，制约财政政策发挥作用。

　　除了要警惕财政效能发挥受限的风险，CMF中国宏观经济分析与预测报告（2025-2026）还指出，就业质量持续下降的风险是2026年最大的挑战之一。尽管失业率总体稳定，但需关注结构性与质量问题：平台就业发挥了巨大的缓冲作用，掩盖了青年就业难等困难群体问题。房地产业对经济的拖累减轻，但建筑业拖累作用在加大。2025年三季度建筑业增加值同比下跌2.6%（去年同期为增长3%），这对农民工群体的就业稳定性造成较大冲击。此外就业市场呈现“能找到工作，但收入降低”的特征，关税影响也存在滞后性，2026年整体就业质量面临持续下降的风险。

　　从外部环境来看，郭士英认为，外部环境复杂多变，2026年还要警惕全球经济疲弱、局部战争扩大、地缘政治冲突外溢等风险对中国外部环境造成较大压力。

　　近日，摩根大通等国际机构也预测，2026年全球经济将延续“弱复苏+高分化”态势，发达经济体与新兴市场的增长路径进一步拉开差距，给中国经济带来复杂外部挑战。这种分化意味着中国难以从全球需求反弹中获得强支撑，反而需应对不同经济体的政策溢出风险。国际货币基金组织（IMF）预测2026年全球经济增长3.0%，较2025年下降0.2个百分点，其中欧美经济体增速可能降至1.5%以下。

　　此外，美国的贸易政策也存在不确定性，“去风险”导向下的技术出口管制仍在升级，半导体设备、人工智能算法等领域的限制已影响众多中国企业供应链安全。

　　不过，在郭士英看来，2026年经济最大的风险和黑天鹅是对当前经济形势认识不到位，对政策落实不到位，无法形成政策共识。当前，对于经济增长，已经形成系统性的政策思路，但如果政策无法落实、各部门无法达成共识或者政策执行效果较差，将对经济增长造成一定挑战。

　　当前，诸多经济问题的解决需要改革的推进。多家机构分析，2026年或将是三中全会以来“改革”全面加速的开始。向“改革”要红利，或意味着三层含义：改革进度的加快，酝酿着巨大的时代机遇；短期扩内需政策，或将在中长期改革框架下持续加强；时代“红利”的广度、深度和强度，也与“改革”紧密相关。

　　2026年向“改革”要红利，可重点关注：统一大市场建设、民生保障相关改革、加快绿色转型等。其中，统一大市场建设可着重关注“反内卷”、相应软硬基建等；民生保障领域改革为提升消费率提供持续支持；绿色转型或将提速，并与“反内卷”等形成协同；“服务业”开放更强调制度型、高标准，也酝酿着重要时代机遇；此外，财税金融改革影响深远。

　　展望2026年，随着中国内需市场活力释放、科技创新与产业融合深化，制度型开放加速、出口多元化提升以及民生保障与居民收入提升，中国经济将形成强大的发展合力，为2026年经济稳中向好提供坚实支撑。

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